改引發(fā)行業(yè)洗牌：根據(jù)工信部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家質(zhì)檢總局共同下發(fā)的《關(guān)于在乳品行業(yè)開展項(xiàng)目(企業(yè))審核清理工作的通知》。近日，全國(guó)各地正陸續(xù)開展對(duì)包括嬰幼兒奶粉在內(nèi)的乳制品生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行重新審核發(fā)證。從2011年3月1日起，未重新獲得生產(chǎn)許可證的企業(yè)，必須停止生產(chǎn)乳制品及嬰幼兒配方乳粉等產(chǎn)品。重審“準(zhǔn)生證”，無疑進(jìn)一步抬高了乳業(yè)的門檻，業(yè)內(nèi)估計(jì)這將引發(fā)三聚氰胺事件后的又一次大規(guī)模行業(yè)洗牌。如果嚴(yán)格按照新規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，各地50%以上乳企將達(dá)不到要求?？紤]到如果大量乳企關(guān)閉將會(huì)引起一系列的社會(huì)連鎖反應(yīng)，特別是涉及較為偏遠(yuǎn)地區(qū)原奶采購、居民乳品供應(yīng)、以及當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和稅收等問題。我們估計(jì)具體的執(zhí)行情況會(huì)打折扣，盡管如此，預(yù)計(jì)還是會(huì)有20%-25%左右的小企業(yè)被淘汰。

　　提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力的效果有限：我們了解到，針對(duì)原奶、白糖、包材、人工等生產(chǎn)成本上漲，繼去年年底以來乳業(yè)巨頭伊利、蒙牛相繼對(duì)旗下部分產(chǎn)品提價(jià)后，光明乳業(yè)、三元股份和皇氏乳業(yè)的入戶牛奶也將于2011年二月開始提價(jià)，平均漲幅為10%左右。我們判斷繼入戶奶調(diào)價(jià)后，超市渠道的鮮奶、酸奶估計(jì)也會(huì)陸續(xù)提價(jià)。家樂福、沃爾瑪?shù)瘸袝簳r(shí)還沒有接到奶制品的提價(jià)通知，還處于以減少促銷買贈(zèng)等間接提價(jià)階段。然而，我們認(rèn)為即便是通過直接和間接提價(jià)等方式依然無法從根本上解決我國(guó)乳業(yè)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)問題，即使像伊利、蒙牛這樣具有全國(guó)品牌、年銷售額高達(dá)200多億元的基地型乳企，最終的凈利潤(rùn)率也只有2.5%左右，這種小幅提價(jià)也只能部分覆蓋成本上漲的壓力，維持原來已經(jīng)很低的盈利水平。對(duì)于大多數(shù)規(guī)模和品牌知名度極低的地方乳企，原本就是靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，根本不具備提價(jià)能力，所以我們認(rèn)為依靠提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力的效果有限。

　　整合對(duì)行業(yè)的影響：當(dāng)前乳業(yè)正處于加速整合的階段，而此次準(zhǔn)入門檻的提高，很大程度上將進(jìn)一步推動(dòng)這一趨勢(shì)的演進(jìn)。規(guī)模較小、產(chǎn)品質(zhì)量得不到保證的一些小型乳企將被率先淘汰出局。我國(guó)乳制品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量目前為820家左右，其中前5名企業(yè)的市場(chǎng)占有率高達(dá)約60-70%，行業(yè)集中度較高。一旦淘汰這些小型乳企，市場(chǎng)自然會(huì)流向規(guī)模較大的企業(yè)，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)寡頭壟斷的格局將更加凸顯。伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭將成為最大的受益者。我們認(rèn)為由于乳業(yè)是一個(gè)關(guān)系到的民生的產(chǎn)業(yè)，國(guó)家近年來越來越重視行業(yè)的健康發(fā)展，有關(guān)部門更加關(guān)心奶農(nóng)和消費(fèi)者的利益。發(fā)改委、農(nóng)業(yè)部和物價(jià)等部門將會(huì)采取行政監(jiān)督和調(diào)控措施，因此行業(yè)集中度的提高不會(huì)引發(fā)原奶價(jià)格走低以及奶制品終端價(jià)格的大幅提升。

　　總結(jié)：根據(jù)行業(yè)近期的整改清理活動(dòng)，結(jié)合了解到的情況，我們判斷行業(yè)將會(huì)迎來新一輪整合，二成以上的小型企業(yè)將面臨淘汰。奶源和市場(chǎng)將進(jìn)一步向行業(yè)和區(qū)域的龍頭公司集中，因此更加有利于如伊利、蒙牛等全國(guó)性的龍頭公司。我們認(rèn)為位于市場(chǎng)集中度本來已經(jīng)很高的一線城市如上海、北京的城市型乳企受益有限；但對(duì)于偏遠(yuǎn)地區(qū)的區(qū)域性乳業(yè)龍頭公司會(huì)因此受益，由于當(dāng)?shù)匾徊糠种行⌒腿槠蟊魂P(guān)停并轉(zhuǎn)之后，這些區(qū)域龍頭公司將接收這些乳企的奶源和市場(chǎng)，特別是位于南方地區(qū)奶水牛資源豐富的特色型乳業(yè)龍頭公司如皇氏乳業(yè)等將長(zhǎng)期受益。給予行業(yè)同步大市-A的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示（必須具備）：1、消費(fèi)品行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；2、食品安全問題。